25 июля Банк России принял решение о повышении ключевой ставки сразу на 0,5 п.п. - с 7,5 до 8%.

Решение оказалось совершенно неожиданным: рынок, наоборот, ожидал скорого снижения ставки для стимулирования стагнирующей экономики.

Центробанк объяснил свое неожиданное решение рисками роста инфляции из-за санкций, повышения налогов и тарифов. Банк России рассчитывает, что повышение ключевой ставки позволит снизить уровень инфляции в среднесрочной перспективе до 4%. Однако если инфляционные риски сохранятся, ЦБ снова прибегнет к повышению ставки.

Ключевой ставкой дело не ограничилось: на 0,5% - с 6,50% до 7,00% повышена также ставка рефинансирования под инвестиционные проекты. Под повышение попали ставки по залоговым кредитам, по кредитам на финансирование инвестиционных проектов, либо облигационным займам, привлекаемым на осуществление инвестиционных проектов. Кроме того, ставка была повышена по кредитам, обеспеченным договорами страхования ОАО «Российское агентство по страхованию экспортных кредитов и инвестиций» (ОАО «ЭКСАР»).

То есть, с одной стороны, ЦБ обеспечивает рынок ликвидностью под нерыночные активы, а с другой - душит инвесторов и экспортеров, лишая их доступа к этой ликвидности. Куда же она должна пойти по замыслу Центробанка?

Непосредственно перед этим МВФ понизил прогноз роста российского ВВП на 2015 год с 2,3 до 1%. Резко повысилась и вероятность рецессии. Понятно, что МВФ располагает определенным инсайдом в виде информации о принятии секторальных санкций, которые должны резко отрицательно повлиять на инвестиционную активность российского рынка. Также понятно, что ЦБ тоже учитывает в своих решениях эффект от принятия санкций и замедления экономики. Тогда получается, что Центробанку приходится выбирать между сдерживанием инфляции и стимулированием экономики. И выбирает он низкую инфляцию.

То обстоятельство, что она будет сочетаться с рецессией, Центробанк не очень-то волнует. И даже не потому, что за темпы экономического роста отвечает Минэкономразвития, а, скорее, потому, что у нас каждый министр сам себе академик: видимо, Эльвира Набиуллина искренне считает, что низкая инфляция гораздо лучше может стимулировать экономический рост, чем прямая государственная поддержка. Тут мы имеем в чистом виде конфликт институционального сознания и ситуационных решений. Но этим дело не ограничивается.

Своим независимым от правительства решением о повышении ставки Набиуллина ставит в крайне непростую ситуацию Минфин: под ударом оказывается вся налоговая реформа, начиная с налогового маневра в нефтянке и заканчивая повышением НДФЛ и введением налога с продаж. Потому что невозможно одновременно повышать и налоговую нагрузку, и ставку рефинансирования - экономика, которая и так чувствует себя не лучшим образом, этого просто не выдержит. Уговаривать Минфин было бессмысленно, поэтому решение ЦБ и стало таким радикальным. Чем ответит Минфин - вопрос. В принципе, возможен некий «размен»: снижение ставки вместо отмены некоторых новых налогов. Одно неоспоримо: никогда предметом торга не станет «священная корова» Минфина - бюджетное правило.

Последний вопрос: куда пойдет ликвидность? Все просто: на погашение и реструктуризацию старых долгов. Нас ждет долгий период делевериджа - и в корпоративном, и в частном секторе, а также продолжительное и существенное ослабление рубля. Инвестбанкиры прогнозируют его падение к концу года до 37-38 рублей за доллар. На фоне ужесточения монетарной политики ФРС и роста спроса на валюту на российском рынке мы ожидаем падения рубля на 15-20% (до 40 рублей за доллар к середине следующего года).

Если при этом Центробанку удастся снизить инфляцию, а экономика не уйдет в штопор, Эльвира Набиуллина сможет номинироваться на звание лучшего главы ЦБ всех времен и народов.

Источник: компания "Неокон"

Финансы и кредит